读懂｜Anthropic 少买算力的底气是 1319 亿美元现金

Amodei 在路演直播里说少买算力、靠现货补位；招股书写着 9009 亿美元固定承诺，真正兜底的是账上现金。

Anthropic 防止算力买多，靠的是账上的现金，不是合同签得少。美国时间 11 月 13 日，CEO Dario Amodei 在和摩根大通 CEO Jamie Dimon 的路演直播里说，公司提前只买「relatively little」算力，需求超预期再用现金去现货市场补。

三天前提交的招股书第二次修订稿写的是另一本账：约 9009 亿美元的采购与租赁承诺，不论实际用量都要付。我们的判断是，Anthropic 并没有少买，它防买多靠的是 1319 亿美元现金和这次上市的钱，买多的风险正在交给新股东。

少买的说法对不上 9009 亿美元

据 Business Insider 的报道，Amodei 把算力称为公司「deepest business dilemma」，并说了两层缓冲：一是毛利率，二是现金。他的逻辑是，提前少买，需求不及预期时不至于被成本压垮；需求超预期，再拿现金去现货市场买。

文件写明，这些合同含最低采购量和照付不议条款，「regardless of actual utilization」都要付。其余部分排到 2045 年。

这张表要证明的是：账单的大头已经锁死，少买只能发生在合同之外。

11 月 2 日的第一次修订稿里，合计还是约 8954 亿美元（见我们 11 月 3 日的稿件），八天后又多了约 55 亿。

修订稿写，公司第三季度收入 170 亿美元。按这个季度乘以四，一年约 680 亿美元，这是编辑计算，不是公司的全年数。未来 12 个月到期的承诺是 707 亿美元，比这个数还多。

据 Reuters 经 Investing.com 转载的报道，部分卖方预测 Anthropic 2026 年收入约 520 亿到 530 亿美元，2027 年 1350 亿到 1370 亿美元。

按这组预测，收入要在 2027 年再翻一倍多，一年 707 亿美元的账单才不至于压在现金上，这是分析推断，依据是上面两组数字。修订稿自己也写，履约能力「depends on our ability to generate significant revenue growth」。

Amodei 说现货算力是需求旺时的选项。修订稿记下了这个选项的价格：短期算力「currently costs significantly more」于多年合约。第三季度营业亏损 5.67 亿美元，上一季是营业利润 9.74 亿美元，公司把转亏主要归到 50 亿美元短期算力和捐赠配套费用。

文件还说，近期短期算力用量会继续增加，压缩营业利润率。调整后营业利润率从 19% 降到 15%，同样归因于这 50 亿美元。公司的计划是用 Anthropic Direct 的专用产能，把高价现货逐步换成长期产能，这仍是计划。

Amodei 提到的第一层缓冲是毛利率。编辑检索修订稿全文，没有出现「gross margin」一词，这一层缓冲投资人没法从招股书里核对。

公司强的一面要写准。截至 9 月 30 日，现金及等价物 956 亿美元，短期投资 363 亿美元，合计 1319 亿美元；另有 148 亿美元信贷额度未用。第三季度调整后营业利润 25 亿美元，高于二季度的 22 亿美元。Reuters 援引知情人士称，截至周四认购约六倍。

有人会说，「少买」是和竞争对手比，而且 1319 亿美元现金约够付 1.9 年的到期承诺（编辑计算），风险可控。我们接受现金充足这一点，不接受用「少买」来描述这本账：照付不议的合同不会因为需求放缓而变小，它只会从现金里扣。

另一层支撑也有条件。修订稿写，最多 770 亿美元的票据购买协议能否提款，取决于收入达标或第三方能否交付算力。需求真不及预期时，这笔钱恰好最难拿到。

把账算到底：Anthropic 买多时的保护不是合同少，而是 1319 亿美元现金，加上这次上市与同步私募募来的钱。合同另一端的云厂商和芯片供应商，拿到的是排到 2045 年、不看用量的收款权。

买多的风险没有变小，11 月 19 日开盘后它开始摊到新股东头上。从那天起，为 9009 亿美元账单兜底的现金里，有一块是新股东的钱。