沙特给 HUMAIN 的首笔 GPU 贷款只够 25 兆瓦

今年 1 月在达沃斯谈下的融资意向，这周有一半多签成了正式贷款。

据 HUMAIN 11 月 9 日的公告，沙特国家基础设施基金（Infra）与这家 PIF 旗下 AI 公司 11 月 8 日在利雅得签了两笔贷款，合计最多 25 亿里亚尔（约 6.67 亿美元）。Infra 的董事会主席由沙特经济与规划大臣担任，这是它「AI 数据中心融资计划」宣布的头两笔交易。

我的判断是：这两笔钱的分法说明，政府背景的资金也只肯替 GPU 扛一小口折旧风险，愿意多垫钱的是电网。

两笔贷款，GPU 那笔更小

公告把两笔钱的用途写得很清楚：

贷款	金额上限	用途	对应容量
GPU 贷款	11 亿里亚尔（2.933 亿美元）	采购和部署 GPU	约 25 兆瓦 IT 负载
电力贷款	14 亿里亚尔（3.733 亿美元）	变电站、输电与并网	为最多 1 吉瓦机房铺路

Argaam 援引沙特通讯社的报道给出同样的金额与容量。按公告数字算，GPU 贷款折合每兆瓦约 1,170 万美元（编辑计算）。电力贷款对应的是未来机房的接入能力，不是已建成的负载，两者不按兆瓦直接比。

25 兆瓦放在 HUMAIN 的目标里有多小

Middle East AI News 写道，HUMAIN 计划 2027 年建成 1 吉瓦、2030 年合计 6 吉瓦。按这个目标算，25 兆瓦约是 2027 年目标的 2.5%（编辑计算）。

框架也只兑现了一部分。今年 1 月在达沃斯，双方公布的是最多 45 亿里亚尔、不具约束力的融资条款，覆盖最多 250 兆瓦机房容量。这次签下 25 亿里亚尔，略过一半，还有最多 20 亿里亚尔停在纸面上。

有人会说，这只是第一批，后面还会有更多 GPU 贷款。但第一批怎么分，本身就是放款人的表态：电网那笔比 GPU 那笔多出 3 亿里亚尔。分析推断：先把并网铺好、再按客户进度少量买卡，是放款人在控制芯片贬值的风险，而不是拿不出钱。

利雅得和 Ares 往同一个方向偏

Infra 首席执行官 Esmail Alsallom 在公告里说，基金的角色是提高项目的可融资性，由商业可行性和经济价值决定怎么投钱。

这句话放到这周的美国就很好懂。本站 11 月 9 日的稿件写过，部分银行连有大公司兜底的 AI 交易都不再加码；Ares 首席执行官在 10 月的电话会上说，不知道怎么给这类技术的贬值曲线做承销，暂时只做机房和电力。

分析推断：借款人同属国家体系，Infra 照样把 GPU 贷款压在约 25 兆瓦，和 Ares 往同一个方向偏。两边放款人给 GPU 这类抵押品的定价，已经站到了一起。

这笔账算到底：6.67 亿美元里，变电站和输电线拿走 56%，GPU 拿到 44%。沙特国家资金替 HUMAIN 修好了通往 1 吉瓦的电网，跑在上面的 GPU，第一笔只批了 25 兆瓦。