读懂｜摩尔线程前三季度赚3770万元，现金流出33亿

摩尔线程前三季度归母净利润3770万元，经营现金净流出33.09亿元，存货超过营收；沐曦第三季度流出已缩到4124万元。

国产 GPU 这一季在利润表上扭亏了，可判断它们是否真赚钱，得改看经营现金流。

据 South China Morning Post（《南华早报》）11 月 6 日报道，摩尔线程、沐曦等纯 GPU 厂商第三季度多家转为盈利，同时存储成本高企，多家大型投行已下调它们的毛利率预测。

读者最想问的是：这份利润能不能变成现金？对摩尔线程，答案是还不能。它前三季度归母净利润 3,769.73 万元，经营活动现金净流出 33.09 亿元；扭亏这个词，对它说早了。

一季赚4926万元，同季流出约11.4亿元

先看摩尔线程的季报原文。第三季度营业收入 15.52 亿元，同比增长 1773.92%，归母净利润 4,926.04 万元，扣非净利润 2,007.24 万元，季报写明单季扣非扭亏为盈。

现金表是另一幅样子。季报只给前三季度累计，经营现金净流出 33.09 亿元；半年报写明上半年净流出 21.69 亿元。两数相减，第三季度单季流出约 11.4 亿元，这是编辑据原文计算。

一季赚不到 0.5 亿元，同季流出 11 亿元以上。利润是真的，但它没有带回现金。

现金去了哪里，资产负债表写得很清楚。下表对比 9 月末与 2025 年末，用来说明钱被什么占住。

读法是：账上现金少了约 38 亿元，存货多了约 20 亿元，长期借款多了一倍多。第一财经在季报发布当天就点出，9 月末存货已经超过前三季度营收。

季报对现金流的解释是为应对需求增长、保障供应链韧性，扩大生产规模并「实施战略性备货」。前三季度它买货付出现金 51.49 亿元，卖货只收回 31.38 亿元。

利润率也在往下走。半年报写上半年毛利率 56.95%，并把营业成本上升部分归于半导体原材料涨价。按三季报前三季度营业成本倒推，第三季度单季毛利率约 50%，这是编辑据原文计算，方向与 South China Morning Post 所写的存储成本压力一致。

同一赛道里，沐曦给了对照。据沐曦股份三季报，它第三季度营收 15.00 亿元，扣非净利润 3.08 亿元；前三季度经营现金净流出 13.38 亿元，但第三季度单季只流出 4,123.53 万元，上半年流出约 12.97 亿元。

沐曦的利润也有水分，方向相反。第三季度归母净利润只有 2,652.71 万元，因为金融资产公允价值变动亏了 3.83 亿元；前三季度这一项却是赚 5.43 亿元，撑起了 6.39 亿元的累计归母净利润。看主业，扣非数字比归母更可信。

它也在备货：预付款从 8.34 亿元升到 23.14 亿元，应收账款从 7.26 亿元升到 14.22 亿元。但第三季度的现金流出已压到接近持平，存货反而从 14.96 亿元降到 12.95 亿元。

有人会说，GPU 厂商在扩产期备货，库存下季度就会变成收入，现金流为负是成长的正常代价。这个说法对一半：备货确实会转成收入，摩尔线程第三季度营收 15.52 亿元，已占前三季度的近一半，这是编辑据原文计算。

不接受的是另一半。沐曦同样在扩张，第三季度营收同样约 15 亿元，单季现金流出只有摩尔线程的零头。差别不在需求，而在摩尔线程把更多钱压进了自己仓库，又用借款补上缺口，长期借款九个月多了 21.62 亿元。

还有一处没查清：两份季报都没有按产品拆收入，也没写出货卡数，库存里有多少是已签单待交付的货，外部无法核对。这正是该看现金流的原因，它不靠公司解释。

在这一季，先拿到钱的是上游供应商。摩尔线程 2025 年 12 月上市募来的现金，加上新增银行借款，正在变成预付款和库存；风险则留在股东和债权人那一侧。

对国产 GPU，扭亏的标尺应该从净利润换成经营现金流。按这把尺子，沐曦第三季度已经站到门口，摩尔线程还差一个季度 11 亿元。利润表上的 3,770 万元是赚给股东看的，现金表上的 33 亿元是股东垫的。