Nscale 新版招股书不再说资金够用 12 个月

Nscale 替 Anthropic 建机房的钱，从可以往后推的计划，变成了推不掉的订单。

美国时间 11 月 12 日，这家总部在伦敦的新云公司递交了更新版招股书。我们把它和 9 月的版本逐段对照，有四处值得看。

四处指向同一个结论：这份最高 446 亿美元的合同，眼下把风险压在 Nscale 的账上，把选择权留给了 Anthropic。

一、够用 12 个月那句话删掉了

9 月 18 日的 S-1 写着，现有现金加上已承诺的借款和客户预付，足够支撑财务报表发布后至少 12 个月。

11 月 12 日的 S-1/A 删掉了这句话。同一位置改写为：公司需要额外融资，才能满足 2027 年的预计义务；新融资的时间、规模和条件都不在公司控制之内。

二、持续经营的安全垫被自己的订单拆掉一块

两版财报附注都写着，管理层认为必要时可以延后、缩减或取消资本开支，所以持续经营的重大疑虑得以消除。

新版正文紧接着补了一段：做出这个判断之后，公司下了大笔 GPU、网络和相关设备订单，其中一部分按合同不能延后、缩减或取消。支撑那个判断的前提，被它自己的订单改掉了。

三、罚则和后续楼栋的优先权都在 Anthropic 一边

招股书称，下单是为了降低价格和配货风险，以及 Anthropic 合同明确规定的延期罚则风险。

合同 8 月 25 日签署，分四份，付款最高约 446 亿美元，前提是 Nscale 满足交付和可用率要求。合同带有交付里程碑、严格的在线率要求，以及延误或持续不达标时的终止权。每一批算力的服务期从 Anthropic 验收后才起算，续期选择权在 Anthropic 手里。

Nscale 这一侧的义务是在规定期限内尽最大努力拿到合格融资，合同不设最低融资额。截至招股书日期，它没有为这份合同拿到任何一笔有约束力的融资承诺。

新版招股书还披露，Anthropic 在 9 月 29 日行使了 Monarch 园区 2 号楼的签约权，双方有 60 天谈判，可以共同延期。2 号楼签约后 15 个工作日内，Anthropic 还能对 3 号楼行使同样的权利。

罚则、验收、续期和后续楼栋的优先权在一方，借钱和下单在另一方。这是分析推断，依据是上面几条合同条款落在谁手里。

四、320 亿美元的园区对着 15 亿美元现金

新版招股书给出了 9 月版没有的 Monarch 分项成本：

• 1 号楼及电力：100–105 亿美元，截至 9 月 30 日已花约 10 亿
• 园区 GPU 等算力设备：210–220 亿美元
• 6 月 30 日现金及等价物：15 亿美元
• 前九个月预估：收入 3.075 亿美元，净亏损 16.919 亿美元

CNBC 的报道把 16.9 亿美元写成第三季度净亏损，招股书表格写的是截至 9 月 30 日的九个月预估数，本文按招股书写。

Nscale 的回应也在同一份文件里：它说已和市场参与者测试过融资深度，有机房和 GPU 融资的记录，相信能按期拿到融资。英伟达另外 10 亿美元的认购预计 11 月 16 日前后完成，此前还有 23.6 亿美元可转换票据。

这些钱是真的。可就算 33.6 亿美元全部投进 Monarch，也只覆盖园区 310 亿到 325 亿美元成本的约一成，剩下的全靠还没签字的借款。CNBC 提到 Anthropic 自己也在准备上市，它讲给投资人的算力扩张，有一块就落在这家还在找钱的供应商身上。

把四处串起来，账单先到 Nscale

账算到底，两边手里的东西完全不对称。Anthropic 手里是最高 446 亿美元的付款上限、验收后才起算的服务期，外加 2 号楼、3 号楼的优先签约权。Nscale 手里是砍不掉的设备订单、超过 300 亿美元的楼体和设备预算，和零份有约束力的融资承诺。

在融资签字之前，这份合同对 Nscale 是先到的账单，对 Anthropic 是验收才付钱的期权。