读懂｜亚马逊一个季度新借 481 亿美元长期债

亚马逊第三季度买设备花了 773 亿美元，经营现金流只有 424 亿，同季新借 481 亿美元长期债。管理层说回本在加快，现金流量表上还看不到。

亚马逊在用借来的钱建 AI 机房吗？从第三季度的现金流看，答案是有一大块。据它 10 月 29 日提交给美国证监会的业绩公告，这一季买物业和设备花了 772.6 亿美元，经营现金流是 424.2 亿美元，同一季新借长期债 481.0 亿美元。

首席执行官 Andy Jassy 在电话会上说，亚马逊在「继续加快资本开支的回本」。我们的判断是，这句话目前只能当企业宣称来读：公开报表里能看到的是开支、借款和利息在一起上涨，回本速度没有对应的披露。

一季设备开支 773 亿，经营现金流 424 亿

先把第三季度的现金进出排在一起。下面的数字都出自业绩公告的现金流量表，单位是亿美元。

一年前，经营现金流还刚好盖住设备开支。今年第三季度，扣除设备出售和补贴后的现金资本开支是 758.8 亿美元，比经营现金流多出约 335 亿美元（编辑据原文计算）。

据 CNBC 的报道，这一季资本开支远高于 FactSet 汇总的分析师预期 587 亿美元。过去 12 个月，亚马逊自由现金流是净流出 423.6 亿美元，一年前是净流入 147.9 亿美元。

下表左边是电话会上的说法，出自 Investing.com 整理的电话会逐字稿，右边是业绩公告里能对上的数字。

第二行有一处账要算清。2,200 亿减去前三季度，第四季度只剩约 478 亿美元，比第三季度少了近四成（编辑据原文计算）。公司用的是「约」，第四季度落在哪里，要等明年初的年报。

另一处要看的是还没付的钱。前三季度「已购入但未付款」的设备增加了 214.7 亿美元，一年前同期只有 48.5 亿美元。一部分开支已经发生，现金还没流出。

把第三季度的融资和投资放在一起看，借款的去向分了几路。

证券净买入和投资支出两项相加约 377.7 亿美元（编辑据原文计算）。新债的利率和到期分布，这份业绩公告没有写，要等季度报告。

现金加有价证券在 9 月底合计 1,142.3 亿美元，比年初的 1,230.3 亿美元少了 88 亿美元（编辑据原文计算）。

账上的钱还多，但借款已经成了支付开支的常规来源。这是分析推断，依据是过去 12 个月的自由现金流已连续两个季度为负，长期债在九个月里增加了 1,074.8 亿美元。

能撑住，这也是对本文很有分量的反驳。亚马逊过去 12 个月经营现金流增长 29%，到 1,683 亿美元；长期债约为股东权益 6,136 亿美元的 28%（编辑据原文计算）。

Jassy 在电话会上说，AWS 订单积压 5,780 亿美元，几百兆瓦起的大块产能都是客户提前很久订下的，他对 2027、2028 年的需求看得很清楚；多数产能是自有或长期租用。

在这些条件下，用长期债而不是增发股票去建机房，通常是成本更低的做法。我们接受这一点：从这些数字看，亚马逊的偿债能力没有问题。

我们不接受的是把「回本加快」当成已证实的事实。订单积压是客户承诺，不是已收到的现金；Jassy 提到的延长设备使用年限、提早盈亏平衡，公司没有给出具体年限和回收期。CNBC 报道，亚马逊盘后股价跌超 6%，市场对这笔账同样没有照单全收。

要改变这个判断，需要看到两样东西：第四季度现金资本开支真的回落到 480 亿美元左右，或者公司开始单独披露 AI 设备的折旧年限与回收期。在那之前，亚马逊的 AI 机房，有一部分是用债券买单的。