长鑫第三季度收入环比多两成，归母净利只多 1% 到 4%：涨价没有再同比例变成利润

AI 存储涨价仍在抬高收入，长鑫和江波龙的利润却不再同比例放大。

先说结论：长鑫科技的前三季度预告拆成单季后，第三季度收入比第二季度多出约 152 亿到 202 亿元，归母净利润只多出约 5.5 亿到 20.5 亿元；按区间两端交叉计算，多出来的收入只有约 3% 到 14% 落到了归母净利润上。同一周，做存储模组的江波龙预告第三季度扣非净利润比第二季度低两到四成，并在公告里直接写了「价格涨幅明显收窄」。涨价还在，但它把利润放大的力度在第三季度明显变弱；这件事的原因公告没有写全，要等十月底的正式季报拆开。

发生了什么

据 长鑫科技前三季度业绩预告（官方文件，公告落款 2026 年 10 月 17 日，未经审计），公司预计 2026 年前三季度营业收入约 2,650 亿至 2,700 亿元，归属于上市公司股东的净利润约 1,310 亿至 1,325 亿元；上年同期营收 320.84 亿元、归母净利润亏损 52.80 亿元。公告把业绩变化归因于 AI 算力需求带动 DRAM「供不应求，价格大幅上涨」，以及单位晶圆产出和产能利用率提高带来的规模效应，没有提到涨幅放缓。

预告只给了九个月的累计数。单季数要用半年报倒推：据 长鑫科技 2026 年半年度报告（官方文件），上半年营业收入 1,503.10 亿元、归母净利润 776.05 亿元。两相减，第三季度营收约 1,146.9 亿至 1,196.9 亿元，归母净利润约 533.95 亿至 548.95 亿元。CFM 闪存市场（媒体报道）用同样的方法算出第三季度营收环比增长 15.3% 至 20.3%，归母净利润环比增长 1.0% 至 3.9%。

第二季度的单季数来自 21 世纪经济报道（媒体报道，新浪财经转载）：一季度营收 508 亿元、归母净利润 247.62 亿元；二季度营收约 995 亿元、归母净利润 528.43 亿元，环比增长 113%。

江波龙是另一种公司：它做存储模组与终端产品，公告称第三季度是在「存储晶圆价格高位的大环境下」经营。据 江波龙前三季度业绩预告（官方文件，10 月 15 日，未经审计），第三季度营收 139 亿至 159 亿元，扣非净利润 37.53 亿至 47.53 亿元。公告原文称，受前期较高价格基数影响，DRAM 和 NAND Flash「价格涨幅较前期明显收窄」，涨价对盈利的边际贡献「显著趋缓」。据 澎湃（媒体报道）的测算，江波龙第三季度营收较第二季度约 141.79 亿元环比变化约 -2% 至 +12%，扣非净利润较第二季度的 61.05 亿元下降约 22% 至 38%。

把账并排放

以下单季数都由公司披露的累计数相减得到，口径写在括号里：

• 长鑫第一季度：营收 508 亿元，归母净利润 247.62 亿元（归母净利率约 48.7%，分析推断，依据为两数相除）。
• 长鑫第二季度：营收约 995 亿元，归母净利润 528.43 亿元（归母净利率约 53.1%，分析推断，同上）。
• 长鑫第三季度：营收约 1,146.9 亿至 1,196.9 亿元，归母净利润约 533.95 亿至 548.95 亿元（归母净利率约 45% 至 48%，分析推断，按区间两端交叉相除）。
• 江波龙第三季度：营收 139 亿至 159 亿元，扣非净利润 37.53 亿至 47.53 亿元（扣非口径，与长鑫的归母口径不同）。

长鑫用的是归母净利润，江波龙用的是扣非净利润，两家商业模式也不同，所以这里只比较方向，不比较幅度。方向是一致的：收入还在往上走，利润已经停在原地或往回走。

为什么重要

今年上半年，「AI 让内存缺货，缺货让存储厂暴利」这条链条几乎可以直接从利润表上读出来：长鑫第二季度营收环比约翻一倍，归母净利润环比增 113%，利润涨得比收入还快。到第三季度，这条链条出现了缺口，收入多出两成，利润基本持平。对算账的人来说，这个缺口比收入增速本身更值得盯，因为它是涨价周期里最早可能变化的那个数。

分析推断：缺口的来源至少有四种可能，单靠预告分不出来。其一是江波龙说的涨幅收窄，但长鑫的公告没有这样写，它的收入环比增速也还不低。其二是成本：半年报显示上半年固定资产折旧 145.10 亿元，同比增加 27.85%，公司还在持续扩产，折旧会随新产能上升。其三是税：半年报利润表里，上半年利润总额约 1,171.45 亿元、所得税费用约 95.96 亿元，实际税负约 8.2%，而公司预计 2026 年度按 15% 的高新技术企业税率缴税，如果第三季度实际税负向 15% 靠拢，同样的税前利润就会少留下几个百分点。其四是少数股东：半年报里上半年净利润约 1,075.50 亿元，归母只有 776.05 亿元，近三成利润归少数股东，这一比例如有变化，归母数会被放大或压缩。

这件事对 AI 算力的买方意味着什么，要分开说。存储厂利润放大变弱，并不等于内存采购价开始下降：江波龙公告同时写了「供需格局总体仍然偏紧」，澎湃转述的 TrendForce 预测显示第四季度一般型 DRAM 合约价环比还要再涨 10% 至 15%。买方的账单仍在上涨，只是多付的钱里，变成存储厂利润的比例可能在下降。

最强反方

最有力的反驳是：这只是一个季度、一份未经审计的预告，而且长鑫的利润持平可能主要来自税负或少数股东份额这类会计口径变化，与存储价格无关；第四季度合约价仍被预测上涨，长鑫自己也把业绩归因于涨价和规模效应。如果把它读成「涨价周期到头」，就是用一个季度的会计噪音下了周期结论。

我们部分接受这个反驳，所以结论只写到「涨价把利润放大的力度变弱」，没有写涨价结束，也没有把原因归到价格上。我们仍坚持这个论点，理由有两条：第一，无论原因是价格、折旧还是税，读者最终拿到的归母利润确实不再随收入同比例增长，这是可以被季报直接证伪的事实判断；第二，江波龙用公告原文把涨幅收窄写成了原因，说明至少在模组环节，价格因素是真实存在的。如果长鑫季报显示税前利润环比增幅与收入接近、缺口全部来自所得税或少数股东，我们会改口，把这篇的结论收窄为「会计口径造成的归母利润持平」。

我们不知道什么

长鑫第三季度的毛利率、税前利润、所得税费用和少数股东损益，预告都没有披露，所以我们不知道缺口里价格、折旧、税负和少数股东各占多少。我们也不知道长鑫第三季度的出货量与平均售价分别变了多少，收入增长有多少来自量、多少来自价。江波龙的扣非净利润是否受存货跌价准备或库存成本变化影响，预告同样没有拆开。两家公告都是财务部门的初步测算，最终数以正式季报为准。

接下来看什么

长鑫与江波龙的第三季度报告：先看长鑫的税前利润环比是否与收入同步，再看所得税费用和少数股东损益的变化，这两项能直接回答缺口是不是会计口径造成的。其次看第四季度 DRAM 合约价的实际成交是否落在预测区间内。如果价格继续上涨而利润仍然持平，说明成本端（折旧、扩产）在吃掉涨价；如果利润重新加速，第三季度的缺口就只是一次性的口径变化。