读懂｜HIVE 为 Cohere 买卡借钱，年息 9% 三年还清

HIVE 借约 1.29 亿美元为 Cohere 买 2,303 块 GB200，固定年息 9%、三年摊还；IREN 靠微软合同借到约 6%，另有预付款。

给 Cohere 干活的显卡，借钱要付 9% 的年息；给微软干活的显卡，同一类抵押物借到约 6%。

在多伦多和纳斯达克上市的 HIVE Digital Technologies 10 月 28 日公布，子公司 BUZZ Alpha Cloud 借约 1.29 亿美元，为 Cohere 的三年合同买 2,303 块英伟达 GB200。

这笔钱固定年息 9.0%，三年内连本带息摊还，到期后显卡归 HIVE，没有尾款。拿它和 IREN 6 月为微软合同做的融资并排看，GPU 贷款的价格与期限，几乎都由合同另一端的客户决定。

两笔贷款并排：9% 对约 6%

据 HIVE 10 月 28 日的公告，这批显卡总价 1.65 亿美元，Cohere 合同三年总额 2.25 亿美元。HIVE 自称贷款约占成本的 80%，按原文数字算是 78%。

据 IREN 6 月 1 日的公告，它为微软合同借了 36.5 亿美元，Fitch 评为 A 级，混合利率 6.00%（不含费用）。

下表对照两笔贷款的条件，数字均为公司自己披露：

读法是：贷款比例 IREN 反而更低，差别在剩下那块钱由谁出。微软预付了约三分之一的显卡钱，IREN 把它按零成本资金计入，平均融资成本压到 3.31%。HIVE 公告没有提到 Cohere 的预付款，缺口由 HIVE 自己补。占比为编辑据两份公告计算。

HIVE 这笔贷款的期限与 Cohere 合同一样，都是三年，而且本金在期内摊完。放贷方的担保物是显卡和相关资产，外加 BUZZ HPC 有限追索的担保与股权质押，并要求守住偿债覆盖率。

按 9% 年息、三年等额摊还估算，每年本息约 4,900 万美元，三年合计约 1.48 亿美元。合同每年收入 7,500 万美元，约三分之二要先还贷，电费、运维和网络都要从剩下的部分出。这是编辑据公告数字计算的分析推断，实际还款频率公告没有写。

放贷方的条件说明，他们只认合同期内的现金流。三年后这批 GB200 还值多少，没有算进借款能力里。HIVE 公告的风险条款里也写了，显卡的经济寿命或转售价可能比预期下降得快。

剩下约 3,600 万美元由 HIVE 自己出，来自今年发行的零息可转债。HIVE 说同行很多借的是浮动利率，固定利率让它未来三年的现金流可预期。

IREN 的另一笔交易补上了这条链的后半段。据 ABF Journal 报道，IREN 与 Wingspire Equipment Finance 完成 3.63 亿美元设备融资，六家机构放款，主要出资方是 Eldridge 与 Silver Point。

这笔钱再融资的是已经产生收入的显卡服务器和网络设备，以设备为主要担保，并有多年期客户合同支撑。报道只说返还了「相当比例」的原始成本，利率没有公开。

中小 GPU 云的融资可能正在分成两步：买卡时靠客户合同借一次，上架计费后再拿设备向私募信贷借一次。这是分析推断，依据是上面两家的结构，样本只有两家。

对此的反驳是，两笔贷款相隔近五个月，一笔固定、一笔是不含费用的混合成本，期间基准利率也变过，IREN 还自称拥有显卡所在的机房。3 个点的差里，确实有一部分来自时间、规模和资产，不全是租客。

我们接受这个反驳的一半。利率差可以有别的解释，预付款不行：微软自己出了三分之一的显卡钱，Cohere 这边公告里没有，这部分差距只能归到客户身上。这与我们 10 月写的 Volta 机房贷款是同一个机制，只是这回抵押物换成了显卡本身。

还没查清的有三处：HIVE 的放款机构是谁、各项费用多少；IREN 十月再融资的利率与放款比例；Cohere 合同能否提前终止。

终止条款越宽松，9% 的利率越说得通。若下一笔 Cohere 级别客户的 GPU 贷款能借到 7% 以下，或期限长过合同期，我们会改说租客信用的权重在下降。