天数智芯获超 120 亿授信，半年经营现金流出近 28 亿

天数智芯把超过 120 亿元的银行授信公开了，这家国产 GPU 公司备货和预付款的资金压力，从此摆到了银行额度上。

10 月 26 日，天数智芯在港交所发布自愿公告，称多家银行给出的综合授信总额超过 120 亿元，八成多还没动用。第二天的转载报道把它写成「强化供应链与交付保障」。

我把这份公告和 8 月 28 日的中期业绩公告放在一起读：今年上半年，公司经营活动净流出现金 27.9 亿元，约为同期收入的三倍，钱主要压在库存和预付款里。授信说明银行愿意借，还说明不了生意已经回款。

公告写的是额度，报道写成了备货

先把两种说法并排。下表左边是转载报道的表述，右边是公司文件里的原话或数字：

报道里的说法	文件里写的
公司已获得合计 120 亿元授信	总额超过 120 亿元，涵盖营运资金贷款、承兑汇票、信用证、保函、贸易融资
公司表示融资可为提前备货提供支撑	公告只写用于日常营运、业务扩张及项目投资，没有出现备货
授信与配售形成资金保障体系	公告提示授信总额不等于实际借款，超过 80% 尚未动用

读法很简单：左边把一个上限写成了一笔到手的钱。据新浪财经转载的智通财经报道，「提前备货」被写成公司的表态，可在 10 月 26 日的公告原文里找不到这几个字。

按 120 亿元粗算，已经用掉的部分不到 24 亿元，这是编辑据公告计算。承兑汇票和信用证用掉的额度，未必都记在借款里。

上半年 27.9 亿现金流向库存和预付款

备货这件事，中报的资产负债表里看得最清楚。据中期业绩公告，2025 年末到 2026 年 6 月底：

项目	2025 年末	2026 年 6 月底
存货	7.10 亿元	19.68 亿元
预付款项、其他应收款及其他资产	6.30 亿元	19.42 亿元
计息银行及其他借款	10.09 亿元	26.87 亿元

存货和预付款两项合计多了约 25.7 亿元，和 27.9 亿元的经营现金净流出大体相当。分析推断：上半年流出的现金，大部分变成了仓库里的货和先付出去的款项，依据是上面两组数字的量级吻合，中报没有逐项拆分。

同期收入是 9.46 亿元，比去年同期涨了 191.6%，其中推理芯片收入从 0.87 亿元涨到 6.54 亿元。卖得多，先付出去的更多。

1.06 亿利润里，有 7.6 亿来自一笔股票投资

中报写公司上半年扭亏，期内利润 1.06 亿元。翻到其他收入一栏，约 7.60 亿元是金融资产的公允价值收益，主要来自持有的一家上交所上市公司的股票。

毛利那一侧并不轻松。毛利率从 50.1% 降到 17.2%，有两笔拖累：

• 服务器组件按低于采购成本的价格卖给老客户，毛损 1.71 亿元。中报给的理由是维护长期客户关系。
• 在制品存货减值 7221 万元，原因写的是新的市场和产品策略。

库存涨得越快，减值和低于成本出货就越值得盯。这两笔都已经出现在上半年的账上。

6 月底借款 26.9 亿元，和授信还对不上

有人会说，库存和预付款大涨正说明订单旺盛：推理芯片收入涨了六倍多，提前备货是为了下半年按时交付，授信只是让这件事更从容。

我接受备货有订单在后面这一点，中报里的收入增长支持它。我不接受的是把授信当成资金状况变好的证据：额度是银行的承诺，要靠后面的回款来还。

还有两处公开文件答不上来。一是授信来自哪些银行、利率和担保条件如何，公告写明以正式协议为准，没有披露。二是 6 月底账上已有 26.9 亿元借款，比按授信粗算的已用部分还多；两个数日期不同、范围也不同，是否已用 7 月的配售款偿还了一部分，要等年报。

7 月 13 日，公司以每股 476 港元完成配售，净得约 70.3 亿港元，这笔钱不在 6 月底的报表里。

下一次能核对的节点是年报：如果存货和预付款开始转成收入和回款，经营现金流转正，今天这份授信公告就是一笔从容的周转安排；如果库存继续涨、减值继续出现，额度用得越多，压力越大。