英伟达在 Nscale 身上的四笔账

据路透 10 月 29 日转述 The Information 的报道，英伟达正和英国算力公司 Nscale 谈一笔数十亿美元的信用担保。担保支撑的是 Nscale 为 Anthropic 准备的西弗吉尼亚机房借款，钱花在供电设施和施工上。协议还没签。

对照 Nscale 9 月提交的 S-1 招股书，英伟达在这家公司身上已有三笔账，这是第四笔。

我们的判断是：Anthropic 那份合同最缺的是钱，若担保落地，补上缺口的是英伟达的信用。

一份 12 亿美元的算力订单

Nscale S-1 写明，2025 年 7 月 Nscale 与英伟达签了主云服务协议，在冰岛、英国和挪威的机房为英伟达预留 GPU 集群。初始期限 12 到 48 个月，合计 12 亿美元。

在这笔账里，英伟达是买算力的客户。同一份招股书也写明，Nscale 用的 GPU 主要由英伟达制造，经第三方采购。卖芯片给它的公司，同时在向它买算力。

超过 5% 的股份和近 7.8 亿美元入股

S-1 关联交易一节写明，2025 年 10 月 B 轮之后，英伟达成为持股超过 5% 的股东。

C 轮里，英伟达 3 亿美元的预先认购协议（SAFE）转成 C 轮优先股，又另出 4.774 亿美元认购新股。两项合计约 7.8 亿美元（我们按 S-1 数字相加）。

得州租约上已有 8.6 亿美元担保

这是最值得对照的一笔。2025 年 10 月，Nscale 在得州 Ward County 租下一处设施。英伟达为它在租约下的义务担保，上限 8.6034 亿美元。

对价是认股权证：英伟达可按每股 0.01 美元认购约 948 万股 B 轮优先股，按 B 轮价格计约 6000 万美元。

另有一批认股权证，只在 Nscale 拖欠这类由英伟达担保的租约时才能行权，股数到时才定。英伟达已经做过一次用信用换股权的交易。

西弗吉尼亚那笔担保还没签

新报道里的担保对象，是 Nscale 在西弗吉尼亚 Mason County 的 Monarch 园区。按 S-1，Nscale 8 月 25 日与 Anthropic 签了四份 GPU 服务协议，付款上限约 446 亿美元，部署英伟达 Vera Rubin NVL72。

截至招股书日期，履约所需的融资还没有拿到任何一笔有约束力的承诺。

据 investingLive 整理的报道，这次谈的担保对应约 460 兆瓦的机房，与正在谈的第二份 Anthropic 合同相关，那份合同同样约 450 亿美元。路透的转述只说机房是为 Anthropic 准备的。担保规模、期限和对价，报道都没有给出（媒体报道，知情人士）。

四笔账压在同一批芯片上

investingLive 也写了支持者的说法：评级高的供应商出面担保，较小的机房开发商借钱更便宜，客户已承诺使用的容量能更快上线。就单笔交易看，这一点成立。

问题在叠加。英伟达 10-Q 披露，它替客户托底的承诺与担保上限合计约 1645 亿美元。我们在 英伟达替客户兜底 1645 亿 一文拆过，新的一笔会再加进去。

S-1 的解约条款写明，Anthropic 合同任何一批逾期超过约定期限，可被无责解约。依据这一条做分析推断：若担保签下，一旦某批解约，Nscale 的还款来源少一块，被叫去代偿的会是英伟达。

而机房里装的，正是英伟达卖出的芯片。芯片收入先入账，担保的风险要过几年才见分晓。

如果最终签下的担保远小于数十亿美元，或 Nscale 修订版招股书披露 Anthropic 部分已拿到不靠英伟达的融资承诺，这个判断要收窄。

（不构成任何投资建议。）