OpenAI 融资目标从 300 亿美元减到约 200 亿

OpenAI 这一轮融资的大小，开始由投资人愿意掏多少来决定。据 Reuters 10 月 30 日转述英国《金融时报》（FT）的报道，OpenAI 把本轮目标从最多 300 亿美元降到约 200 亿美元；到认购截止日，首轮交割预计还不到 200 亿，原因是部分投资人减少了认购额。

估值没有再降，仍是 1.25 万亿美元。我们的判断是：投资人没有压价，而是按这个价格少买；最大的那份钱，还附带了在阿联酋租用新建算力的选项。以上说法都来自知情人士，OpenAI 没有回应。

10 月 19 日：约 300 亿美元，想先融到钱

据 Reuters 10 月 19 日的独家报道，OpenAI 想在 Anthropic 11 月中旬上市前锁定投资人，这一轮约 300 亿美元，估值可能超过 1.4 万亿美元。参与洽谈的现有股东里有软银和 MGX。

同一篇报道写到，OpenAI 对投资人说年化收入已达 500 亿美元，预计年底到 700 亿美元。两家找的是同一批投资人。据 Reuters，有投资人认为 OpenAI 是想先锁住原本可能投给 Anthropic 上市的资金。

10 月 22 日：估值先落到 1.25 万亿美元

据 CNBC 10 月 22 日援引知情人士，这一轮变成最多 300 亿美元、投前估值 1.25 万亿美元，由阿联酋投资人与 Coatue 领投，OpenAI 希望在下周末前拿到签字。

CNBC 还写到两点。一是 OpenAI 正在谈一项从阿联酋获得更多算力的商业协议；二是这一轮被定位为上市前的「机会性」过桥，最终规模未定。

到认购截止日，规模缩到约 200 亿美元

据 Reuters 转述 FT，变化集中在规模上，价格没动：

• 目标约 200 亿美元，首轮交割或不到 200 亿；
• 最大出资方是含 MGX 的阿联酋财团，OpenAI 因此获得在当地租用新建算力的选项；
• Founders Fund、Coatue、红杉和 a16z 预计参与，之后还有面向高净值个人的认购，价格同样是 1.25 万亿美元。

当天纳斯达克跌 2.9%，比 10 月 6 日的收盘高点低了 7.8%。Reuters 10 月 19 日也写到，Anthropic 逐月收入增速放缓，已让投资人担心它的估值。我们此前读过 Anthropic 招股书里的算力账。

钱少了，算力条款反倒写进了交易

这轮钱的大小，和 OpenAI 的算力账相比并不大。据 CNBC，OpenAI 今年 2 月对投资人说，到 2030 年算力总支出的目标约 6000 亿美元。按编辑计算，200 亿美元约是这个目标的三十分之一。

更值得看的是阿联酋那份选项。10 月 22 日它还是「正在谈」的商业协议，10 月 30 日已被写成融资交易的一部分：出钱最多的一方，同时是潜在的算力供给方。这是分析推断，依据是 FT 把租用选项列为交易条件；选项的规模和价格没有公开，会不会变成实际的算力合同，现在还看不出来。

有人会说，这一轮本来就不重要，CNBC 的知情人士也称它只是「机会性」过桥。这一点我们接受：少融 100 亿美元，不会改变一家年化收入约 500 亿美元的公司的经营。我们不接受的是把它读成估值站稳，价格没降，是因为投资人选择了少买。

还有三件事没查清：阿联酋算力选项的规模与价格，首轮交割后会不会有第二轮补足，软银是否参与本轮，10 月 30 日的报道没有提到它。如果最终交割额回到 300 亿美元附近，我们会改口。