芯片公司开始用自己的股票给大客户「返利」：AMD 本季为 OpenAI 和 Meta 的认股权证记了 11 亿美元费用，Arm 指引再超预期
为什么重要：上期我们说 AMD 的财报回答了「需求在不在」，这笔 11 亿美元回答的是「需求是怎么换来的」：AMD 拿出公司约 16% 的股权，换 OpenAI 和 Meta 各 6 吉瓦的采购承诺。这和 11-03 期写到的博通为 Anthropic 的贷款担保残值是同一种结构，芯片供应商不只卖货，还在用自己的资产负债表为客户的购买力兜底。反方检验：认股权证是非现金费用，解锁条件与交付和股价挂钩，等于只有 AMD 卖得好、涨得多时客户才拿到股票，这对 AMD 股东是有条件的稀释，并非白送；Arm 版税不及预期说明终端芯片出货并没有像数据中心那样火热。但这恰好说明问题：AI 芯片需求的头部极其集中，供应商不得不向少数几家大客户让渡越来越多的利益。我的立场是：AI 算力的利润正在从芯片公司向大模型公司回流，下一份要盯的不是英伟达的收入，而是它和客户之间有没有类似的股权或担保条款。
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本页是事件档案；当日判断见 2026-11-05 简报。