亚马逊谷歌Meta用债和股补机房缺口

建机房缺的那截钱，开始由长期债、增发股票和融资租赁来补，不再只靠当季赚来的现金。

过去两周，站内把亚马逊、谷歌、微软、Meta、甲骨文的账本拆开读过一遍。分开看是各家自己的融资安排，合在一起是同一件事：现金流最厚的那几家，也在用外部资金给算力扩建买单。风险没有消失，只是从经营现金流挪到了债权人和股东身上。

亚马逊一季新借481亿美元长债

据 亚马逊 10 月 29 日的第三季度业绩公告（官方文件），这一季购置物业和设备花了 772.6 亿美元，经营现金流是 424.2 亿美元，同一季长期债融资 481.0 亿美元。

新借的长期债和设备开支处在同一量级，建设开支已经不能只用「自己赚来的钱」来解释。站内对此的拆解见《亚马逊一个季度新借 481 亿美元长期债》。

同一份季报周期里，亚马逊还披露了一项有担保的供应商贷款安排。据它的 10-Q，公司可在 2027 年一季到 2028 年三季自行提款，上限约 800 亿美元，并对部分购入的技术基础设施设立担保权益，余额记入长期债。细节见《亚马逊建机房的钱开始押在买来的设备上》。

这不是普通的再借一笔周转金。买来的设备本身成了抵押品。

谷歌缺口靠发债增发，微软租约仍更大

据 Alphabet 10 月 28 日的业绩公告（官方文件），第三季度经营现金流 422.9 亿美元，购置物业和设备 513.6 亿美元，自由现金流为负 90.7 亿美元，上一季已是负 58.6 亿美元。

缺口靠发债和增发股票补上，今年没有回购。站内对照稿见《谷歌停了回购，靠发债和卖股票补建机房的缺口》。据 谷歌首席执行官皮查伊在三季度电话会上的讲话稿（企业宣称），公司正努力把更多产能带上线，以满足长期需求。

微软的现金账看起来更宽裕。同一季经营现金流 580 亿美元，购置物业和设备付现 393.7 亿美元，现金仍盖得住设备开支。可它还是回到了债券市场。

据 微软 10 月 29 日公告（官方文件），公司定价合计 250 亿美元无担保高级票据，最长一档到 2066 年，票息 6.35%。公告写明用途是一般公司用途，其中可以包括营运资金、资本开支、回购、收购和偿还旧债。

站内核对过交割后的结构：债券余额约 663 亿美元，仍低于 9 月底 710 亿美元的融资租赁负债。见《微软九年多来首次发债，250 亿美元最长借 40 年》。算力欠账的大头仍在租约里。第三方 GPU 没按期交付时，资本开支还会随别人的出货节奏挪动，见《微软把晚到的 GPU 租约挪进明年上半年》。

微软证明了一件事：现金还够用的公司，也会先去锁一笔长钱。

Meta的950亿里当场只有125亿

据 Meta 10 月 26 日的发行公告（官方文件），950 亿美元方案要拆成三块：发行完成时进账的只有约 125 亿美元优先股；225 亿美元普通股走远期合约，最晚 2027 年 11 月交割；600 亿美元按市价发行的计划，协议都还没签。

把它读成「Meta 马上要用 950 亿美元」，会高估眼下的资金缺口。站内的拆法见《Meta 拟募资 950 亿美元，首批到账约 125 亿》。

定价之后，英伟达公开出资 30 亿美元认购，优先股年股息定为 6.5%。供应商成了客户的股东，Meta 为当场拿到的钱付出现金股息成本。见《英伟达将投 30 亿美元买 Meta 新股，占定价总额 8%》。

据 CNBC 10 月 30 日报道（媒体报道），标普维持 Meta 的 AA- 评级，把展望从稳定改为负面，理由是资本开支高企、自由现金流转负，以及 AI 投资多久能赚回成本说不清。站内对照见《标普调低 Meta 展望，是说它缺钱吗？》。缺的不是眼前的还债能力，是回本时间表。

之后它仍卖出 150 亿美元五档美元债。30 年档比四月那笔债多付 88 个基点。订单倍数和四月相当，价格却贵了。见《Meta 借 150 亿美元，30 年债多付 88 个基点》。

债市开始把「AI 何时回本」直接算进利息。

约3.2万亿承诺会随起租进表

据 Yahoo Finance 11 月 4 日转述的高盛客户备忘（媒体报道），信用分析师 Amanda Lynam 把 Alphabet、亚马逊、Meta、微软、甲骨文五家的机房租约承诺估到约 1.7 万亿美元，其中约四分之三尚未起租，约 1.3 万亿美元。

另有约 1.9 万亿美元采购承诺。两相结合，尚未压在资产负债表上的部分约 3.2 万亿美元。

这是分析师汇总，五家口径并不相同，不能拿来给公司排名。它说明的是方向：已经签下的付款义务，会随起租和交付迁进报表。站内对此的读法见《云巨头账上看不见的机房租约有多大？》。

甲骨文走的是另一条路。它承诺到 2030 财年只再向资本市场融 200 亿美元，股票和债券各一半，不含旧债再融资。上限管住的是发债和卖股票，没有管住总资金需求。缺口转向供应商融资、客户自带硬件和客户预付款。见《甲骨文承诺再发债和增发合计不超 200 亿美元》。

SpaceX 的 400 亿美元芯片安排，则把「表外」这条幻想收了回去。按它自己的文件，这是融资租赁，本金五年摊完，负债要回到承租人账上，芯片预计 2027 年上半年到货后才逐笔入表。见《SpaceX 这 400 亿美元芯片租赁，在账本上就是借款》。

有人会说，微软现金流仍盖得住设备付现，发债用途里也写了回购和还旧债，不能把所有债券都记到机房头上。这个反方成立一半。

微软确实不是「没钱了才借」，发债公告也没有把 250 亿美元指定为机房专款。可谷歌已经用发债和增发补上自由现金流缺口，亚马逊单季新债与设备开支缺口几乎对齐，高盛统计的未入表承诺还在往后排期。

分析推断：建设资金的来源已经换挡，下一步要看的是债务和租约会以多快的速度迁进报表，依据是各家已经披露的新债、增发和尚未起租租约，而不是某一季谁的现金更宽裕。

若下一季再有两家以上云巨头新发长债或增发，并且回购继续停做，或融资租赁负债继续上升，这个判断就被坐实。若资本开支指引明显下调，同时回购恢复，新增融资主要用于替换旧债，判断就要改写。各家新债里建设款和再融资各占多少，公开文件没有统一拆分，这一点现在还没有公司给出同一把尺子。

外部资金已经进来补建机房，赢的是把建设节奏锁住的买方，输的是要在更长年限里收取利息、并承担回本时间不确定性的债权人和新进股东。 把「发了一笔债」读成短期周转，会看错这本账换挡的方向。